(1)库存：2月27日，SHFE仓单库存290594吨，增1375吨；SHFE周库存391529吨，较前一期增119054吨；LME仓单库存253700吨，增100吨 (2)精废价差：2月27日，Mysteel精废价差2798，收窄50目前价差在合理价差1720之上 综述：美以空袭伊朗，中东局势进一步升级，地缘扰动支撑贵金属及油价，短期关注市场情绪的传导铜矿原料紧缺态势持续，TC深度负值维持弱稳，对

　　弹性，等待新催化(1)库存：2月26日，SHFE仓单库存289219吨，增1413吨；LME仓单库存253600吨，增3950吨 (2)精废价差：2月26日，Mysteel精废价差2848，扩张25目前价差在合理价差1719之上 综述：铜矿原料紧缺态势持续，TC深度负值维持弱稳，对价格提供底部支撑当前市场仍处于节后恢复初期，现货市场表现清淡，库存快速攀升，累增幅度超往年同期，不过市场偏重节后需求复苏预期交易阶段，现实消费仍有待后期验证，短期

　　涨幅 铜价中长期震荡偏强周四夜间，沪铜收于102550元/吨，下跌0.15%，LME铜报收13259美元/吨，下跌0.68% 铜价偏强运行至近期高位后再度受到压制走弱价格的压力主要来自当前产业端的“弱现实”此外，全球显性库存的持续增加也给

　　带来利空压力 宏观方面，美伊第三轮谈判结束，取得“重大进展”，新一轮谈判将很快举行远期来看，需求旺季、未来国内利好政策预期，以及地缘摩擦带来的风险因素，仍使得铜价具备潜在上涨动能。期货

　　回归理性(1)库存：1月30日，SHFE仓单库存156851吨，增5223吨；SHFE周库存233004吨，较前一周五增7067吨；LME仓单库存174975吨，减1100吨 (2)精废价差：1月30日，Mysteel精废价差6070，扩张1679目前价差在合理价差1756之上 综述：伴随短期市场高涨的投机情绪降温，铜价或逐步回归理性近期多家大型铜矿企业下调26年铜产量预期，铜矿偏紧态势持续，TC难有明显修复，叠加铜战略属性增强，支撑价格底部抬升，但临近春节下游需求疲弱，精铜供应偏宽松，预计

　　上行驱动或受阻，高位偏震荡为主，CU2603合约波动参考10-10.6万。期货

　　剧烈波动(1)库存：1月29日，SHFE仓单库存151628吨，增3590吨；LME仓单库存176075吨，增2150吨 (2)精废价差：1月29日，Mysteel精废价差4391，扩张649目前价差在合理价差1732之上 综述：受黄金引领及大量资金进场驱动，铜价盘中继续刷新历史新高，并可能进一步打开向上空间，近期现货淡季，微观需求疲弱，但铜的交易仍由战略资源属性及资金风偏主导，多头格局或继续保持。

　　调整(1)库存：12月12日，SHFE仓单库存32563吨，增1102吨；SHFE周库存89389吨，较前一周增484吨；LME仓单库存165900吨，增50吨 (2)精废价差：12月12日，Mysteel精废价差4591，收窄38目前价差在合理价差1637之上 综述：美联储12月降息落地和中央经济工作会议政策预期兑现，有色普遍冲高回调，反映短期投机情绪的降温不过驱动铜的主逻辑依旧没有发生改变，紧原料叙事依旧存在，美国虹吸铜引发的全球区域错配仍在演绎，铜价下跌空间或有限，密切关注本周美国非农及CPI数据公布，CU2601合约波动参考9.0-9.4万。

　　上涨利多共振，价格上涨 美国11月ADP意外下滑，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息，美元指数大幅下滑同时，LME铜注销仓单比例快速上升，LME0-3现货升水快速扩大，货源偏紧的预期正逐步显现 根据市场消息，Codelco向美国提供的铜溢价超过500美元/吨，向欧洲、韩国、日本等也报超过300美元/吨的溢价，可能使得仓单库存更具有吸引力长单高溢价的驱动是全球供应紧张的预期不断增强。

　　(1)宏观：美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩 (2)库存：12月01日，SHFE仓单库存31495吨，减3749吨；LME仓单库存159425吨，持平 (3)精废价差：12月01日，Mysteel精废价差3510，扩张759目前价差在合理价差1593之上 综述：当前宏观压力有所释放，市场关注点转向铜市基本面，亚洲金属周会议上海外矿商向国内冶炼厂施加巨大压力，要求其接受创纪录低位的TC，CODELCO给部分中国买家升水报价飙升，向美国客户提供升水溢价创下历史新高，凸显出市场对于潜在铜短缺的担忧，伴随资金的重新流入，预计铜价大概率尝试突破前高，沪铜主力波动参考8.7-9万。

　　保持坚挺(1)库存：11月28日，SHFE仓单库存35244吨，减629吨；SHFE周库存97930吨，较前一周五减12673吨；LME仓单库存159425吨，增2250吨 (2)精废价差：11月28日，Mysteel精废价差2751，收窄7目前价差在合理价差1572之上 综述：当前宏观压力有所释放，市场关注点转向铜市基本面，亚洲金属周会议上海外矿商向国内冶炼厂施加巨大压力，要求其接受创纪录低位的TC，CODELCO给部分中国买家升水报价飙升，向美国客户提供升水溢价创下历史新高，凸显出市场对于潜在铜短缺的担忧，伴随资金的重新流入，预计铜价大概率尝试突破前高，沪铜主力波动参考8.7-9万。

　　波动可能较大短期扰动，长期依然具备多头配置价值贸易消息持续扰动市场，且市场担心美国高物价对消费形成冲击，价格有所承压 但从长期来看，铜原料供应紧张的逻辑依然存在，印尼Grasberg矿泥石流事件将导致2025Q4产量较原指引减少约20万吨；2026年产量将减少约27万吨其他部分大型铜矿企业产量指引下调，可能加重未来铜矿供应压力铜矿减少将向冶炼端传导，预计后期全球精铜供应可能出现缺口 从具体数据上看，国内9月精铜产量环比下降，预计10月依然存在边际回落空间。

　　或阶段性承压今年上半年，市场预计美国将加征铜关税，叠加“对等关税”的影响，伦铜价格出现宽幅波动，估值持续抬升，均价在9500美元／吨左右此外，由于COMEX期铜的虹吸作用，期限结构由Contango转为Back 宏观方面，美国经济下行压球盟会力加大，预计美联储下半年将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份在宏观政策托底的情况下，我国经济复苏节奏逐步加快 基本面方面，需求端需要关注原料进口情况。

　　创历史新高，川普关税大棒搅乱基本金属价格周二，COMEX铜期货盘中涨超2.3%，刷新盘中历史新高至每磅5.2105美元，超越了去年5月20日创下的5.199美元的历史纪录由于市场预计特朗普可能对铜征收高额进口关税，全球铜供应商、交易商争相在关税落地前“抢铜”运往美国，交易员则买入纽铜

　　进行布局，导致纽铜价格持续上升并且，纽铜与伦铜出现前所未有的价差 自今年1月以来，纽铜价格便开始超过伦铜，而特朗普上个月命令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税展开调查后，二者之间的差距达到了创纪录的水平，周一纽铜近月合约和伦铜的差距一度超过每吨1400美元，创下历史新高。期货

　　操作策略：市场对国内政策充满预期、且沪铜库存低位支撑价格；但临近年关，下游开工逐步下降，美联储降息预期下降美元走强，对铜价形成压制关注美元走势，日内短线参与

　　走势，铜承压震荡【基本面】隔夜伦铜收9875美元/吨，跌幅0.22%；隔夜沪铜主力2408合约收79890元/吨，跌幅0.56% 宏观方面，隔夜美联储主席鲍威尔并未给出美联储降息的明确信号，隔夜美元上涨市场焦点转至周四的美国6月份消费者物价指数(CPI) 供给方面，年中谈判后铜精矿现货价格重心上移，国内冶炼厂传统检修维护已完成，供应有回升预期 库存方面，上周伦铜库存继续上升，累计增加11500吨至191625吨，环比前一周涨幅6.4%。

　　走势，铜反弹承压【基本面】隔夜伦铜收9897美元/吨，跌幅0.73%；隔夜沪铜主力2408合约收80170元/吨，跌幅0.24% 宏观方面，上周公布的数据增强了对美联储降息预期本周市场焦点集中在美联储主席鲍威尔的半年度国会证词以及美国通胀数据避险需求有所回升，隔夜美元止跌 供给方面，年中谈判后铜精矿现货价格重心上移，国内冶炼厂传统检修维护已完成，供应有回升预期 库存方面，上周伦铜库存继续上升，累计增加11500吨至191625吨，环比前一周涨幅6.4%。

　　走势，美元回落铜价走高【基本面】上周五隔夜伦铜收9970美元/吨，涨幅0.85%；隔夜沪铜主力2408合约收80640元/吨，涨幅0.59% 宏观方面，上周五数据显示美国6月的非农就业人数增加了20.6万人，但失业率上升至4.1%，美元持续走跌本周早些时候公布的数据显示美国服务业和制造业商业活动萎缩，强化了市场对美国经济增长放缓的预期，从而增强了对美联储降息预期 供给方面，年中谈判后铜精矿现货价格重心上移，国内冶炼厂传统检修维护已完成，供应有回升预期。

　　走势，美元回落铜价反弹【基本面】隔夜伦铜收9886美元/吨，涨幅0.35%隔夜沪铜主力2408合约收80000元/吨，跌幅0.11% 宏观方面，近期美国数据显示美劳动力市场疲软，公布的一系列美国经济数据不及预期显示美国经济放缓，美联储会议纪要偏向鸽派，市场对美联储降息预期增强，美元持续走跌 供给方面，海关统计数据显示中国2024年5月精炼铜进口量为346986.038吨，环比增长13.46%，同比增长17.43%。

　　跌超2%，失守1万美元关口周二（6月4日），伦敦金属交易所（LME）金属价格多数走低，其中铜

　　价格跌破每吨1万美元的心理关口 对于LME铜来说，这是其5月10日以来首次收于1万美元关口下方与此同时，沪铜跌1.34%，正在交易的纽约铜期货价格也跌超2.6%美股铜板块也出现重挫，麦克莫兰銅金现跌逾5%，Ivanhoe Electric跌超11% 分析称，交易员正在权衡全球库存大幅上升的影响，以及美国疲软的职位空缺数据。聚焦

　　中期依旧向好2024年以来，铜价持续上行，突破80000元／吨，创出2007年以来的新高，距离历史最高位仅仅一步之遥市场人士认为，铜需求前景依旧相对乐观从全球范围内来看，货币条件的放松、库存周期的轮转以及能源转型的进程，这三者都为2024年以及更远期的工业生产增长以及精铜的需求提供了稳定的支撑 矿山生产堪忧，供应持续偏紧 伦铜价格自3月初一路上行，突破了近一年的震荡区间，达到了自2023年1月中旬以来的最高水平，4月13日盘中最高达到了9874.50美元／吨。

　　重心有望上移目前为我国有色实体企业由淡季转向旺季的重要观察期，稳增长政策以及需求旺季预期将在4月份得到验证，警惕大宗商品市场行情波动加大 从铜市基本面关注热点看，进口铜精矿现货加工费在短短4个月大跌80%以上，从2023年四季度的接近90美元/吨（高于年度长单水平），跌至3月初的20美元/吨左右（历史球盟会低值水平）相关数据显示，3月初铜精矿现货加工费指数已跌至16.41美元/吨据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点，原料紧张及生产亏损加大或倒逼铜冶炼厂加大检修力度，被动减产。

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