最近一两年，从黄金、白银到铜、石油，这些重要矿产资源“涨价”的消息不绝如缕。黄金ETF华夏（518850）、有色金属ETF基金（516650）、黄金股ETF（159562）、石化ETF（159731）等一系列与矿产有密切关系的ETF也成为投资者配置“周期全家桶”、反脆弱的标准答案。

　　如果你看过财经新闻，大概能说出这么几个原因：美国武装打击委内瑞拉伊朗俄罗斯“黑油”推高油运价格；伊朗局势紧张刺激油价上行；AI数据中心用电太多拉动对铜需求；矿山有限品位下降，供应跟不上；美元信用下滑、央行买金寻找替代品等等。

　　今天我想聊点在这个老剧本之外的：究竟是谁在给大宗商品定价？凭什么去定价？这可能比“黄金涨到多少”、“铜多少钱一吨”重要得多。

　　从去年下半年开始，铜市场上就出现了一个奇特的现象：美国用铜少，但却不断囤积铜。

　　美国纽约商品交易所（COMEX）从去年下半年开始，铜的库存开始一路飙升。截至2026年2月10日，COMEX的铜库存超过53万吨，而伦敦金属交易所（LME）约18万吨，上海期货交易所（SHFE）近25万吨。

　　但美国并不是一个用铜大国，在2000-2024年期间，美国对精炼铜的消费量从300万吨/年逐步下滑到163万吨/年。真正的用铜大国是中国，同在2000-2024年期间，对精炼铜的消费量才从190万吨/年持续增加到1700吨/年，占了全球精炼铜消费量的近60%。（数据来源：iFinD，智利国家铜业委员会）

　　美国铜消费量只占全球6%，却在近1年猛然加速囤了全球公开市场超过50%的可交割铜，它到底想干什么？

　　这背后不仅是“铜关税”预期所驱动。美国在2023年就将铜列入关键矿产清单，2025年初美国商务部长卢特尼克透露特朗普打算对铜征收50%的关税，实施日期为7月下旬或8月1日。但铜关税至今没落地，只是对铜材如铜杆、铜线%的关税，对于铜原料并不征收新关税。

　　首先是因为铜太重要了。它是应用最广的导电材料之一，广泛应用于AI数据中心、新能源、电力电网、电动汽车等领域。可以说，铜是工业时代的电力货币，是数字时代的算力基石。对想发展AI、新能源的国家来说，掌握了铜，就掌握了未来产业的命门。

　　美国早就尝过定价大宗商品的甜头。1970年代，美元与黄金脱钩、不再以35美元/盎司的价格兑换黄金，美元信用眼看就要崩塌。关键时刻，美国与沙特达成协议：沙特卖石油只用美元结算，美国提供军事保护，形成了著名的“石油美元”体系。

　　此后数十年，全球各国要买石油就必须先储备美元，美元因此成了全球贸易的结算货币。美国只需要印钞票，就能买遍全球商品；而其他国家辛辛苦苦赚来的美元，又只能去买美国国债，相当于把钱借给美国花。

　　更狠的是“美元潮汐”：美联储降息时，美元流向全球，推高各国资产价格；美联储加息时，美元回流美国，刺破各国泡沫，美元资本再低价抄底优质资产。

　　现在，美国想复制“石油美元”的成功、构建“铜-美元循环”的意图也越发明显。在全球都需要铜的时候，美国手里有铜，就能强化美元的定价权和支付权，进而支撑美元信用。

　　其实美国不仅盯上了铜，对石油也不松手。最近美国对委内瑞拉、伊朗的军事行动就是尝试将不用美元结算的石油重新驱赶回美元结算的体系之中。

　　说白了，美国凭借金融市场来囤铜、加大贸易量，是通过掌握定价话语权，增加制造业大国的成本：

　　“即使我发展不了制造业，但我可以通过控制原材料、拉高价格，吃掉你的制造业利润”。

　　中国在进出口贸易中长期面临一个尴尬局面：买啥啥都贵，卖啥啥便宜。原因之一就在于，我们在上游没有定价权。

　　国际大宗商品定价长期被西方垄断。例如，伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（COMEX）是全球铜定价的中心，中国企业往往只能被动接受“英美价格+升贴水”的定价模式。

　　在大宗商品上，定价权缺失的代价是惨痛的。在实业层面上，很多产业的利润得看石油、铜等商品的价格，上游一涨就没白打工。在金融交易层面上，原油宝就是血淋淋的教训。当别人掌控着主要的交易市场、定价规则，而你只能被动参与时，“收割”随时可能发生。

　　以铜为例，1999年，上海期货交易所（上期所）就开始推出铜、铝等有色金属期货。经过长期发展，上期所已经构建起全球瞩目的有色金属交易体系，有色金属期货成交量从1999年的281万手跃升至2024年的3.99亿手，日均持仓量从5.63万手增至178.54万手。（数据来源：上海期货交易所）

　　更重要的是人民币定价权的突破。2020年，上期所推出“国际铜”期货合约，这是面向全球投资者的铜期货品种，以人民币计价结算。这意味着全球铜贸易不再只有 “美元定价”一个选项，人民币也可以成为定价货币。现在上期所已经超越伦敦，成为世界第二大铜交易所。

　　除了铜，中国还在推进黄金、原油、铁矿石等大宗商品的人民币定价。例如，近年中国在进口石油、铁矿石时越来越多采用人民币结算；又如，今年香港将建立黄金中央清算系统，这都是对商品定价权的进一步争夺，中国正在构建一个平行于美元体系的大宗商品定价网络。

　　制造业是中国的立国之本，而上游资源则是制造业的命门。如果、石油、铜、铁等的定价权持续球盟会网页入口掌握在别人手里，中国就永远只是“打工人”——辛辛苦苦做产品，利润却轻易会被原材料涨价吃掉一大半。

　　中国这些年在大宗商品上的布局——上海期货交易所的人民币铜期货、香港黄金中央清算系统、石油人民币结算——看似分散，实则一体：保障经济能够自主独立、长远发展。

　　对于普通投资者来说，理解这一点也至关重要：当看到铜价涨跌时，不要只看供需基本面；当看到黄金价格上涨时，不要只看避险情绪。这背后是一场关乎国运的全方位博弈，是定价权的争夺，是生存权的保卫战。

　　有色金属ETF管理费0.5%/年、托管费0.1%/年。黄金ETF及黄金股ETF管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，产品一级市场申购/赎回费率0.50%。石化ETF管理费0.5%/年、托管费0.1%/年。

　　黄金ETF华夏风险等级R3，其他产品风险等级R4，风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金，债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险;特有风险提示:上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金股ETF的特有风险包括;本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等，具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。1.有色金属ETF基金为股票型基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETE,主要成本是券商交易佣金和基金运作费用(包括管理费0.5%/年、托管费0.1%/年，均从基金资中扣除)本产品一级市场申购/赎回费率0.50%。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前,请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的买者自负原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。

　　1.该基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

　　联接基金风险提示：作为目标ETF的联接基金，目标ETF为股票型基金，因此ETF联接基金的风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。ETF联接基金存在联接基金风险，跟踪偏离风险，与目标ETF业绩差异的风险，指数编制机构停止服务的风险，标的指数变更的风险，成份券停牌或违约的风险等。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费，前端申购费用：申购金额＜100万元，1.2%；100万元≤申购金额＜200万元，0.9%；200万元≤申购金额＜500万元，0.6%；申购金额≥500万元，1000元/笔；赎回费用：持有期限7日，1.5%；持有期限≥7日，0%；C类无申购费，但收取销售服务费，销售服务费0.3%每年，赎回费用：持有期限7日，1.5%；持有期限≥7日，0%。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。返回搜狐，查看更多